Le modèle RBC (chapitre 14) a montré que les chocs technologiques dans une économie sans frictions peuvent générer des statistiques réalistes du cycle économique. Mais il a un angle mort critique : la politique monétaire est inopérante. Dans le monde RBC, la monnaie est neutre et la Fed ne joue aucun rôle. Cela contredit une masse de travaux empiriques montrant que la politique monétaire affecte la production réelle, au moins à court terme.
L'économie néo-keynésienne (NK) résout ce problème en ajoutant des rigidités nominales, prix ou salaires rigides, à l'ossature RBC. Le résultat est un modèle où la politique monétaire a des effets réels, la banque centrale fait face à de véritables arbitrages et la règle de Taylor devient l'équation centrale de la banque centrale moderne.
À la fin de ce chapitre, vous serez capable de :
Expliquer pourquoi la concurrence monopolistique est nécessaire pour que la rigidité des prix ait des conséquences
Dériver la courbe de Phillips néo-keynésienne à partir de la tarification de Calvo
Dériver la courbe IS dynamique à partir de l'équation d'Euler du ménage
Analyser le modèle NK à 3 équations (NKPC, IS, règle de Taylor)
Expliquer le principe de Taylor et son rôle dans la stabilité macroéconomique
Analyser la borne zéro des taux et la trappe à liquidité
Grandes Questions dans ce chapitre
Le cadre néo-keynésien de ce chapitre se rattache à trois des Grandes Questions du livre. Chaque point de jonction apparaît après la section où le modèle pertinent est développé.
Concurrence monopolistique (Dixit-Stiglitz).Une structure de marché où de nombreuses entreprises produisent des biens différenciés, chacune faisant face à une courbe de demande à pente négative d'élasticité $\varepsilon$. Contrairement à la concurrence parfaite, les entreprises fixent les prix au-dessus du coût marginal. C'est la condition préalable pour que la rigidité des prix ait des conséquences macroéconomiques.
En concurrence parfaite, les entreprises sont preneuses de prix, si bien qu'il n'y a pas de prix à « figer ». Pour que la rigidité des prix ait des conséquences, les entreprises doivent avoir un pouvoir de fixation des prix. Le cadre NK standard utilise la concurrence monopolistique de Dixit-Stiglitz :
Chaque entreprise fait face à une courbe de demande décroissante : $y_j = (p_j / P)^{-\varepsilon} Y$.
15.2 Tarification de Calvo
Rigidité des prix (rigidité nominale).L'observation empirique selon laquelle les entreprises n'ajustent pas continuellement leurs prix en réponse aux changements des conditions de demande ou de coûts. Dans le modèle NK, la rigidité des prix est modélisée par la tarification de Calvo et constitue la friction essentielle qui confère à la politique monétaire des effets réels.
Tarification de Calvo.Chaque période, une fraction $(1-\theta)$ des entreprises ajuste aléatoirement son prix. La fraction $\theta$ conserve son prix inchangé. Durée moyenne du prix : $1/(1-\theta)$ périodes. Avec $\theta = 0.75$, l'entreprise moyenne ajuste son prix une fois par an.
Le prix de réajustement optimal est une moyenne pondérée des coûts marginaux courants et futurs anticipés :
Chaque période, seule une fraction aléatoire des entreprises peut modifier son prix, si bien que le niveau général des prix ne bouge que lentement. Une entreprise qui réajuste aujourd'hui restera figée sur ce prix un certain temps, de sorte qu'elle le fixe en regardant où vont les coûts, et pas seulement où ils en sont. Ce décalage entre ce dont l'économie a besoin et ce que les prix font réellement est toute la raison pour laquelle la politique monétaire a prise sur l'activité : faites varier la masse monétaire et, pendant un certain temps, la dépense réelle réagit avant que les prix ne suivent.
Courbe de Phillips néo-keynésienne (NKPC).L'équation $\pi_t = \beta E_t\pi_{t+1} + \kappa x_t$ reliant l'inflation courante à l'inflation future anticipée et à l'écart de production courant. Contrairement à la courbe de Phillips traditionnelle, la NKPC est purement prospective et dérivée de la tarification optimale des entreprises sous les frictions de Calvo.
Écart de production.La différence entre la production effective et le niveau naturel (à prix flexibles) de la production : $x_t = y_t - y_t^n$. Un écart de production positif signifie que l'économie produit au-delà de son potentiel sans friction, exerçant une pression à la hausse sur l'inflation via la NKPC.
où $\pi_t$ est l'inflation, $x_t$ est l'écart de production, et $\kappa = \frac{(1-\theta)(1-\beta\theta)}{\theta} \cdot \frac{\sigma + \varphi}{1 + \varphi\varepsilon}$. L'inflation courante dépend de l'inflation future anticipée (prospectif !) et du coût marginal courant (proportionnel à l'écart de production). Avec des chocs d'offre :
Les entreprises fixent leurs prix de façon prospective : l'inflation d'aujourd'hui dépend donc de deux choses, l'inflation qu'elles anticipent pour demain et le degré de surchauffe de l'économie à cet instant. L'ancienne courbe de Phillips faisait de l'inflation un arbitrage durablement exploitable. Celle-ci dit que l'arbitrage n'existe que dans l'écart entre les anticipations et la réalité. Une fois les anticipations ancrées, une économie en surchauffe pousse toujours les prix à la hausse, mais le canal passe par ce que les agents croient à venir, et pas seulement par le niveau actuel de la production.
Exemple 15.1 — Dérivation de la NKPC à partir de la tarification de Calvo
Étape 1 : Sous la tarification de Calvo avec paramètre $\theta$, une fraction $(1-\theta)$ des entreprises réajuste ses prix chaque période. Le niveau général des prix évolue selon : $P_t = [\theta P_{t-1}^{1-\varepsilon} + (1-\theta)(p_t^*)^{1-\varepsilon}]^{1/(1-\varepsilon)}$.
Étape 3 : Le prix de réajustement optimal est une somme actualisée des coûts marginaux futurs anticipés : $\hat{p}_t^* = (1-\beta\theta)\sum_{k=0}^\infty(\beta\theta)^k E_t[\widehat{mc}_{t+k} + \hat{p}_{t+k}]$.
Étape 4 : La substitution récursive donne : $\pi_t = \beta E_t\pi_{t+1} + \frac{(1-\theta)(1-\beta\theta)}{\theta}\widehat{mc}_t$.
Étape 5 : Le coût marginal réel est proportionnel à l'écart de production : $\widehat{mc}_t = \frac{\sigma+\varphi}{1+\varphi\varepsilon}x_t$. En définissant $\kappa = \frac{(1-\theta)(1-\beta\theta)}{\theta}\cdot\frac{\sigma+\varphi}{1+\varphi\varepsilon}$, on obtient la NKPC : $\pi_t = \beta E_t\pi_{t+1} + \kappa x_t$.
Exemple 15.2 — Résolution du modèle NK à 3 équations
Étape 3 : Règle de Taylor : $i = 2 + 1.5\pi + 0.5x$.
Étape 4 : Substitution de Taylor dans IS : $x = -(2 + 1.5\pi + 0.5x - 2) = -1.5\pi - 0.5x$, donc $1.5x = -1.5\pi$, d'où $x = -\pi$.
Étape 5 : Substitution dans la NKPC : $\pi = 0.3(-\pi) = -0.3\pi$, donc $1.3\pi = 0$ et $\pi = 0$, $x = 0$, $i = 2\%$.
Résultat : Sans chocs, l'équilibre est $\pi = 0$, $x = 0$, $i = r^* = 2\%$. La coïncidence divine est vérifiée.
Exemple 15.3 — Coefficients optimaux de la règle de Taylor
La banque centrale minimise $L = E_0\sum\beta^t[x_t^2 + \alpha_\pi\pi_t^2]$ avec $\alpha_\pi = 0.5$, $\kappa = 0.3$.
Étape 1 : Sous discrétion, la banque centrale minimise la perte d'une période en prenant les anticipations comme données : $\min_{x_t}\{x_t^2 + \alpha_\pi(\kappa x_t + u_t)^2\}$.
Étape 4 : La règle de Taylor implicite atteint cet objectif en réagissant agressivement à l'inflation. Un $\alpha_\pi$ plus élevé (aversion à l'inflation) implique un $\phi_\pi$ plus grand, réduisant l'inflation au prix d'une plus grande volatilité de l'écart de production.
Choc d'offre.Une perturbation exogène $u_t$ qui modifie la NKPC : $\pi_t = \beta E_t\pi_{t+1} + \kappa x_t + u_t$. Les chocs d'offre (par ex. flambée des prix du pétrole) rompent la coïncidence divine en créant un arbitrage entre la stabilisation de l'inflation et celle de l'écart de production.
15.4 La courbe IS dynamique
Taux d'intérêt naturel.Le taux d'intérêt réel qui prévaudrait dans l'équilibre à prix flexibles ($r_t^n$). Lorsque la banque centrale fixe le taux réel en dessous du taux naturel, elle stimule la demande (écart de production positif) ; au-dessus, elle la contracte. Le taux naturel est la référence pour déterminer si la politique monétaire est expansionniste ou restrictive.
L'écart de production dépend de l'écart futur anticipé moins la différence entre le taux d'intérêt réel et le taux naturel. Lorsque la banque centrale fixe le taux réel en dessous du taux naturel, elle stimule la demande.
Les ménages lissent leur consommation dans le temps : ce qu'ils demandent aujourd'hui dépend donc de toute la trajectoire anticipée des taux d'intérêt réels, et pas seulement du taux d'aujourd'hui. Une banque centrale qui promet de l'argent bon marché pour des années stimule dès maintenant, parce que les ménages et les entreprises avancent leurs dépenses futures. La référence est le taux naturel, celui qui prévaudrait si les prix pouvaient s'ajuster librement : un taux réel fixé en dessous stimule la demande, un taux fixé au-dessus la freine.
15.5 La règle de Taylor
Règle de Taylor.Une règle de politique monétaire $i_t = r^* + \phi_\pi\pi_t + \phi_x x_t$ prescrivant comment la banque centrale doit fixer le taux d'intérêt nominal en réponse à l'inflation et l'écart de production. John Taylor (1993) a montré que cette règle simple approxime remarquablement bien le comportement réel de la Fed.
Principe de Taylor.L'exigence que $\phi_\pi > 1$ : la banque centrale doit relever le taux d'intérêt nominal de plus d'un pour un face à l'inflation. Cela garantit que le taux d'intérêt réel augmente avec l'inflation, stabilisant l'économie.
Détermination / indétermination.Lorsque $\phi_\pi > 1$ (principe de Taylor satisfait), le modèle NK a un unique équilibre borné (détermination). Lorsque $\phi_\pi < 1$, de multiples équilibres bornés existent (indétermination), permettant des fluctuations dues à des taches solaires sans rapport avec les fondamentaux.
La règle de Taylor n'est pas apparue toute formée. Elle est issue du consensus autour du ciblage d'inflation et des modèles DSGE qui s'est cristallisé entre 1980 et 2008, en aval de la contre-révolution du taux naturel qu'il avait absorbée.
Chronologie de l'histoire de la pensée économique
Le cadre a semblé porter ses fruits pendant la Grande Modération : dans les économies riches, la volatilité de la croissance de la production a fortement reculé à partir du début des années 1980. C'est dans les données de PIB par pays sur la période 1971–2008 que ce recul se voit.
Carte du PIB par habitant
15.6 Le modèle NK à 3 équations
Coïncidence divine.Dans le modèle NK de base sans chocs d'offre, stabiliser l'inflation stabilise automatiquement l'écart de production. Il n'y a pas d'arbitrage politique : inflation zéro et écart de production zéro sont simultanément réalisables. Les chocs d'offre rompent cette coïncidence.
Engagement vs discrétion (politique monétaire).Sous engagement, la banque centrale s'engage sur un sentier de politique future, améliorant les résultats en ancrant les anticipations. Sous discrétion, la banque centrale réoptimise à chaque période, ce qui peut mener au problème d'incohérence temporelle (le biais inflationniste du chapitre 16) et à des réponses sous-optimales aux chocs d'offre.
Trois équations, trois inconnues ($\pi_t$, $x_t$, $i_t$) :
Tout le modèle tient en trois règles qui jouent en même temps : la manière dont les prix évoluent (les entreprises les fixent de façon prospective), la manière dont la dépense répond aux taux d'intérêt (un crédit moins cher, donc plus de demande) et la manière dont la banque centrale réagit (relever les taux quand l'inflation monte). Mises bout à bout, elles déterminent conjointement l'inflation et l'écart de production. Rien ne se fixe isolément : un choc d'offre, une variation de la demande ou une banque centrale plus agressive se répercutent tous dans la même boucle de rétroaction à trois termes. L'interactif ci-dessous vous permet d'actionner un levier et de voir l'équilibre se stabiliser.
Interactif : modèle NK à 3 équations
Ajustez les chocs et l’agressivité de la règle de Taylor pour voir comment l’équilibre NK se déplace. Le panneau gauche montre la NKPC et la réaction monétaire dans l’espace $(\pi, x)$. Le panneau droit montre le taux d’intérêt implicite.
Figure 15.2. Le modèle NK à 3 équations. Panneau gauche : NKPC (bleu, pente ascendante) et fonction de réaction de politique monétaire (rouge, pente descendante) dans l'espace ($x$, $\pi$). Panneau droit : taux d'intérêt de la règle de Taylor. Ajustez les curseurs pour voir comment les chocs et l'agressivité de la politique déplacent l'équilibre. Survolez pour les valeurs.
Le principe de Taylor
Loin d'être une curiosité théorique abstraite, le principe de Taylor est la règle opérationnelle la plus importante de la banque centrale moderne. La Fed pré-Volcker (années 1960–70) avait $\phi_\pi \approx 0.83 < 1$, produisant la Grande Inflation. La Fed post-Volcker avait $\phi_\pi \approx 2.15 > 1$, produisant la Grande Modération.
Interactif : explorateur du principe de Taylor
Faites glisser $\phi_\pi$ au-delà du seuil critique de 1. En dessous de 1, l’économie est indéterminée : une hausse de l’inflation réduit le taux réel, alimentant davantage d’inflation. Au-dessus de 1, le taux réel augmente avec l’inflation, stabilisant l’économie.
Passif (0,5)Seuil : 1,0Agressif (3,0)
DÉTERMINÉ ($\phi_\pi = 1,50 > 1$) : Équilibre stable unique. Une hausse de l'inflation déclenche une hausse plus forte du taux nominal, augmentant le taux réel et freinant la demande.
Figure 15.3. Visualisation du principe de Taylor. La ligne bleue est la règle de Taylor ($i$ en fonction de $\pi$). La ligne grise pointillée est $i = \pi$ (taux réel constant). Lorsque la règle de Taylor est plus pentue que la droite à 45 degrés ($\phi_\pi > 1$), les taux réels augmentent avec l'inflation (stable). Lorsqu'elle est plus plate ($\phi_\pi < 1$), les taux réels baissent avec l'inflation (instable).
Le modèle à 3 équations formalise une école : Mankiw et les néo-keynésiens, la théorie monétaire micro-fondée de Woodford, la synthèse qu'en donne le manuel de Galí. Le volume Histoire de la pensée économique en retrace la filiation intellectuelle dans son entier.
Histoire de la pensée économique
La confirmation apparente du cadre est un épisode, non un théorème : la Grande Modération de 1984–2007, lorsque les économies riches ont connu une inflation basse et stable en appliquant précisément ce type de règle. Le volume Histoire économique retrace cet épisode en détail.
Histoire économique
15.7 Politique monétaire optimale
La section 15.6 a établi la coïncidence divine : sans chocs d'offre ($u_t = 0$), la banque centrale peut atteindre simultanément $\pi_t = 0$ et $x_t = 0$. Il n'y a pas d'arbitrage. Mais lorsque $u_t \neq 0$, à la suite d'un choc pétrolier, d'une perturbation de l'offre ou d'un choc salarial, la coïncidence divine est rompue. La banque centrale fait alors face à un véritable arbitrage de politique : elle ne peut réduire l'inflation qu'en acceptant un écart de production plus grand, ou combler l'écart de production qu'en tolérant une inflation plus élevée. Comment doit-elle choisir ?
La réponse dépend de la fonction de perte de la banque centrale, c'est-à-dire de son objectif formel. La spécification standard pénalise quadratiquement les écarts de l'écart de production et de l'inflation :
Le paramètre $\alpha_\pi > 0$ est le poids relatif de la stabilisation de l'inflation. Une banque centrale avec un $\alpha_\pi$ élevé (averse à l'inflation, comme la Bundesbank ou la BCE) privilégie la stabilité des prix ; une avec un $\alpha_\pi$ faible (centrée sur l'emploi) tolère davantage d'inflation pour stabiliser la production. Le « double mandat » de la Réserve fédérale correspond à un $\alpha_\pi$ modéré.
Sous discrétion, la banque centrale réoptimise chaque période, prenant les anticipations du secteur privé comme données. Elle minimise la perte sur une période $x_t^2 + \alpha_\pi \pi_t^2$ sous la contrainte de la NKPC $\pi_t = \beta E_t\pi_{t+1} + \kappa x_t + u_t$, en traitant $E_t\pi_{t+1}$ comme fixe. La condition du premier ordre donne :
Lorsqu'un choc d'offre frappe et que la banque ne peut pas échapper à l'arbitrage, elle en répartit le coût : elle laisse l'inflation monter un peu et la production baisser un peu, plutôt que d'absorber tout l'ajustement d'un seul côté. La manière dont elle le répartit dépend entièrement de son aversion à l'inflation. Une banque attachée à la monnaie forte fait davantage porter le coût sur la production pour maintenir les prix stables, tandis qu'une banque centrée sur l'emploi tolère plus d'inflation pour protéger les emplois.
La banque centrale accommode partiellement le choc d'offre. Avec un $\alpha_\pi$ plus élevé, elle tolère un écart de production plus grand pour maintenir l'inflation plus proche de zéro. Avec un $\alpha_\pi$ plus faible, elle accepte davantage d'inflation pour protéger la production. C'est la frontière de politique sous discrétion : l'ensemble des combinaisons atteignables de variance de l'écart de production et de variance de l'inflation lorsque $\alpha_\pi$ varie.
Sous engagement, la banque centrale s'engage à la date zéro sur un plan contingent à l'état de la nature. Parce qu'elle peut promettre une déflation future après un choc d'offre, elle manipule le terme $\beta E_t\pi_{t+1}$ dans la NKPC. Une promesse crédible d'inflation future plus basse réduit directement l'inflation courante, car les agents privés anticipent la déflation et modèrent leur fixation des prix aujourd'hui. La règle de ciblage optimale sous engagement (Clarida, Gali et Gertler, 1999 ; Woodford, 2003) est :
Une banque capable de promettre de façon crédible une rigueur future obtient aujourd'hui une désinflation moins coûteuse. La raison tient au canal des anticipations : si les agents croient que les prix seront plus bas plus tard, ils modèrent dès maintenant leur propre fixation des prix, et l'inflation recule avant que la banque centrale ait à comprimer fortement la production. Toute la difficulté est la crédibilité : la promesse ne fonctionne que si chacun est convaincu que la banque la tiendra, même quand il lui en coûte. C'est la leçon de Volcker.
C'est une règle dépendante de l'histoire : l'inflation dépend de son propre passé, pas seulement du choc courant. Sous discrétion, chaque période est une optimisation indépendante : la banque centrale ne peut pas s'engager de manière crédible à une déflation future, et le canal des anticipations lui est donc fermé. Sous engagement, elle le peut, et le résultat est strictement meilleur : pour tout $\alpha_\pi$, la frontière sous engagement se situe à l'intérieur (au sud-ouest) de la frontière sous discrétion dans l'espace (var($x$), var($\pi$)).
Le gain de l'engagement dépend de la persistance des chocs. Lorsque les chocs d'offre sont iid ($\rho_u = 0$), le futur est sans importance et l'engagement n'offre que peu d'avantage. Lorsque les chocs sont persistants ($\rho_u \to 1$), le canal des anticipations est puissant, et la capacité de la banque centrale à promettre une déflation future réduit considérablement le coût courant de la désinflation. C'est la leçon de Volcker formalisée : un engagement crédible à combattre l'inflation réduit le ratio de sacrifice.
Interactif : frontière de politique — engagement vs discrétion
Ajustez le poids de l'inflation $\alpha_\pi$ pour tracer la frontière de politique, et la persistance des chocs $\rho_u$ pour voir comment la persistance amplifie l'avantage de l'engagement. La frontière sous engagement (bleue) se situe toujours au sud-ouest de la frontière sous discrétion (rouge), ce qui signifie que l'engagement atteint une variance plus faible tant de l'inflation que de l'écart de production.
Centré sur la production (0,1)Équilibré (1,0)Faucon anti-inflation (5,0)
Chocs iid (0,0)Modérée (0,5)Persistant (0,95)
Paramètres fixes : $\kappa = 0,3$, $\beta = 0,99$, $\sigma = 1,0$. | Gain de l'engagement : —%
Figure 15.6. Frontière de politique sous discrétion (rouge pointillé) vs engagement (bleu plein) dans l'espace variance de l'écart de production–variance de l'inflation. Chaque courbe montre les paires (var($x$), var($\pi$)) atteignables lorsque $\alpha_\pi$ varie. Les points marquent la position courante. La frontière sous engagement se situe strictement à l'intérieur : l'engagement atteint une variance plus faible des deux variables. Augmentez $\rho_u$ pour voir l'avantage de l'engagement croître.
Exemple 15.7 — Engagement vs discrétion avec des chocs persistants
Étape 3 (engagement) : Sous engagement, la banque centrale promet une déflation future. Le plan optimal réduit $\pi_0$ en dessous de $0.957\%$ car $E_0 \pi_1 < 0$ rétroagit via la NKPC pour abaisser l'inflation courante. La règle dépendante de l'histoire produit $\pi_0 \approx 0,71\%$, $x_0 \approx -0,21\%$, soit davantage de sacrifice de production à l'impact, mais moins d'inflation et une convergence plus rapide.
Étape 4 (comparaison) : $\mathcal{L}_C \approx 0,92$. Gain de l'engagement : $(1,33 - 0,92)/1,33 = 31\%$. L'avantage de l'engagement est substantiel avec des chocs persistants car le canal des anticipations a plusieurs périodes futures pour opérer.
L'analyse de la politique optimale suppose que la banque centrale peut fixer n'importe quel taux d'intérêt. En pratique, le taux d'intérêt nominal ne peut descendre en dessous de zéro : $i_t \geq 0$. Lorsque le taux naturel tombe en dessous de zéro, même la politique optimale est impuissante, car la contrainte de borne zéro est saturée et la politique monétaire conventionnelle a épuisé ses marges. La section 15.8 analyse cette contrainte.
15.8 La borne zéro des taux d'intérêt
Le taux d'intérêt nominal ne peut descendre en dessous de zéro : $i_t \geq 0$. Lorsque le taux naturel $r_t^n$ tombe en dessous de zéro lors d'une récession sévère, la règle de Taylor prescrit un taux nominal négatif, ce qui est impossible. La politique monétaire conventionnelle est impuissante.
Borne zéro des taux d'intérêt (ZLB).La contrainte $i_t \geq 0$ sur le taux d'intérêt nominal. Lorsque le taux naturel tombe en dessous de zéro lors d'une récession sévère, la règle de Taylor prescrit un taux nominal négatif, ce qui est impossible. La politique monétaire conventionnelle est impuissante à la borne zéro.
Trappe à liquidité.Une situation où le taux d'intérêt nominal est à zéro et une expansion monétaire supplémentaire ne peut réduire le taux réel car les agents sont indifférents entre monnaie et obligations à $i = 0$. La demande reste déprimée malgré une liquidité abondante.
Guidage prospectif.La communication de la banque centrale sur le sentier futur des taux d'intérêt, utilisée comme outil lorsque les taux courants sont à la borne zéro. En promettant de maintenir les taux bas même après la reprise, la banque centrale peut abaisser les taux longs et stimuler les dépenses courantes. L'efficacité dépend de la crédibilité de l'engagement.
Paradoxe du guidage prospectif.La prédiction théorique selon laquelle le guidage prospectif sur des taux éloignés dans le futur a des effets invraisemblablement importants sur la production et l'inflation courantes. Dans le modèle NK standard, promettre des taux bas dans $k$ périodes a des effets qui croissent avec $k$, ce qui est irréaliste. Ce paradoxe suggère que le modèle surestime la réactivité des agents aux engagements de politique lointains.
Interactif : piège de la borne zéro
Faites glisser le taux naturel du positif au négatif. Quand $r^n$ devient négatif, la règle de Taylor exige un taux nominal négatif, mais la ZLB le bloque à zéro. L’écart représente l’impuissance de la politique monétaire.
Conditions normales : Taux règle de Taylor = 2.0%. Pas de contrainte ZLB. Écart de production = 0%.
Figure 15.4. Piège de la ZLB. Panneau gauche : taux prescrit par la règle de Taylor (bleu) vs taux effectif (rouge, plancher à 0). La zone rouge ombrée est le « déficit de politique monétaire » : la relance que la banque centrale ne peut pas fournir. Panneau droit : écart de production résultant. Faites glisser $r^n$ en dessous de zéro pour voir le piège s'activer.
Prise de position
« La Fed imprime de la monnaie et détruit le dollar », Ron Paul, Peter Schiff et toute une génération de vidéos virales
Ron Paul a passé des décennies à cuisiner les présidents de la Fed sur C-SPAN, et les extraits sont devenus une mine d'or sur YouTube pour le mouvement « End the Fed ». Peter Schiff a transformé « la Fed dégrade la monnaie » en empire médiatique. Pendant 2020–2023, lorsque le bilan de la Fed a gonflé de \$4 billions à \$9 billions et que l'inflation a atteint 9 %, « ils impriment de l'argent » est passé d'un argument libertarien marginal à un lieu commun. Le modèle néo-keynésien que vous venez d'apprendre dit que la Fed contrôle l'économie par les taux d'intérêt, les anticipations et la règle de Taylor. Les partisans du « End the Fed » disent que la Fed est le problème. Qui a raison ?
Avancé
La version populaire
Le « End the Fed » de Ron Paul et la rhétorique « money printer go brrr » de Schiff partagent une structure commune : la Fed est une institution obscure créant de l'argent à partir de rien, enrichissant Wall Street et appauvrissant les épargnants. La version virale dépouille chaque mécanisme et le remplace par un récit moral : monnaie saine bonne, monnaie fiduciaire mauvaise, étalon-or naturel. C'est une faiblesse chez ceux qui défendent cette thèse : ils traitent la Fed comme une conspiration plutôt que comme une institution politique opérant sous contraintes. De l'autre côté, la version des médias financiers est tout aussi creuse. « La Fed a relevé les taux de 25 points de base ; voici ce que cela signifie pour votre portefeuille » traite chaque décision de taux comme si elle déterminait mécaniquement les résultats, parce que ce récit est plus simple que « l'influence de la Fed dépend de l'état de l'économie, de la politique budgétaire, des flux de capitaux mondiaux et de l'ancrage des anticipations ». Paul et Schiff exagèrent la malveillance de la Fed ; CNBC exagère son omnipotence. Tous deux passent à côté de la vraie question : quel contrôle la Fed a-t-elle réellement, et dans quelles conditions ?
L'argument le plus fort pour
Si Paul et Schiff devaient faire valoir leur cause avec les meilleures preuves disponibles, voici ce qu'ils diraient : l'expansion du bilan de la Fed de \$900 milliards (2008) à \$9 billions (2022) a coïncidé avec une inflation des prix des actifs qui a bénéficié de manière disproportionnée aux riches, et finalement avec une inflation des prix à la consommation qui a puni tout le monde. La Fed a maintenu les taux à zéro pendant des années tandis que les prix du logement et des actions s'envolaient, un transfert de richesse sous un autre nom. Mais le modèle NK offre un contre-argument puissant selon lequel le contrôle de la Fed fonctionne bien. La Grande Modération (1984–2007) en est la preuve : le principe de Taylor était satisfait ($\phi_\pi > 1$), les anticipations d'inflation étaient ancrées et le système à 3 équations produisait des équilibres stables. Clarida, Gali et Gertler (2000) ont estimé que la politique monétaire était « bonne » (principe de Taylor satisfait) après 1979 et « mauvaise » (violé) avant, et ils ont soutenu que ce changement de régime explique le passage de la stagflation à la stabilité. Même à la ZLB, la Fed a utilisé le forward guidance et le QE pour prévenir la déflation. L'argument formel est net : tant que le principe de Taylor est respecté et que la ZLB n'est pas atteinte, la Fed a une correspondance unique entre son instrument ($i$) et ses cibles (inflation et écart de production).
L'argument le plus fort contre
Trois épisodes donnent aux partisans du « End the Fed » plus de munitions que les défenseurs du modèle NK ne le souhaiteraient. Le premier est la ZLB (2008–2015), quand l'outil principal de la Fed est devenu inopérant. L'« énigme du forward guidance » (Del Negro, Giannoni, Patterson 2015) montre que les modèles NK prédisent des effets absurdement grands du forward guidance, ce qui suggère que le canal des anticipations est mal modélisé. Le deuxième est l'inflation post-COVID (2021–2023). La Fed a maintenu les taux à zéro tandis que l'inflation atteignait 9 %. Quand les taux ont été relevés de manière agressive, l'inflation a baissé, mais on ne sait pas vraiment si la Fed a causé la baisse ou si la normalisation de l'offre s'en est chargée. Ron Paul dirait que la Fed a créé l'inflation puis s'est attribué le mérite de l'avoir corrigée. Le problème d'identification est suffisamment grave pour que nous ne puissions pas écarter cela. Le troisième est le défi de la TFNP. La théorie fiscale du niveau des prix (Ch 16) soutient que si le Congrès fixe la politique budgétaire de manière indépendante, le niveau des prix s'ajuste pour satisfaire la contrainte budgétaire du gouvernement, quelles que soient les actions de la Fed. Cochrane (2023) soutient que l'inflation post-COVID était fondamentalement budgétaire : \$5 billions de transferts financés par le déficit ont augmenté la demande nominale, et aucune hausse de taux n'aurait pu empêcher l'inflation sans consolidation budgétaire. Si Cochrane a raison, la Fed est moins pertinente que ses critiques ou ses défenseurs ne le croient.
Le jugement
Alors, Ron Paul et Peter Schiff avaient-ils raison ? En partie, et pas toujours pour les bonnes raisons. Ils ont raison de dire que l'expansion massive du bilan de la Fed a créé des conséquences distributives que l'institution n'a jamais reconnues, et qu'« imprimer de l'argent » n'est pas une description absurde de ce que fait le QE. Ils ont tort de dire que l'étalon-or est la réponse, que la Fed est une machine de destruction délibérée de richesse, ou que son abolition produirait la stabilité. La Fed a un contrôle réel mais conditionnel sur l'inflation, et les conditions sont plus fragiles que le modèle NK ne le suggère. La Grande Modération était réelle et l'explication du modèle est la meilleure disponible. Mais la Fed contrôle bien l'inflation seulement quand : (1) l'économie est loin de la ZLB, (2) la politique budgétaire n'est pas en mode « actif », (3) les chocs d'offre sont faibles, et (4) les anticipations d'inflation sont ancrées. Quand l'une quelconque de ces conditions cesse d'être remplie, le contrôle s'affaiblit fortement. L'expérience post-COVID a violé les conditions (2), (3) et (4) simultanément. Bilan lucide : « habituellement, approximativement, dans des conditions favorables ». Le mouvement « End the Fed » a diagnostiqué une vraie perte de contrôle en 2021–2023 mais a prescrit un remède (abolir la politique monétaire discrétionnaire) qui aggraverait la prochaine crise au lieu de l'atténuer.
La borne zéro a été le premier véritable échec du modèle canonique. Le modèle n'a pas de secteur financier : la crise de 2008, une panique du crédit qui a poussé le taux naturel sous zéro et cloué la politique monétaire au plancher, est précisément l'événement qu'il ne pouvait pas engendrer. Le volume Histoire économique retrace cette crise telle qu'elle s'est déroulée.
Histoire économique
15.9 NK vs RBC : réponses impulsionnelles comparées
Choc
Réponse RBC
Réponse NK
Technologie +
Production en hausse, heures ambiguës
Production en hausse plus lente, heures peuvent baisser
Expansion monétaire
Aucun effet (neutre)
Production en hausse, inflation en hausse, taux en baisse
Choc d'offre
Correspond au choc technologique
Inflation en hausse, production en baisse (stagflation)
Interactif : réponses impulsionnelles NK vs RBC
Comparez les réponses impulsionnelles côte à côte. Basculez entre un choc technologique et un choc de politique monétaire pour voir ce que les rigidités nominales ajoutent.
Choc technologique : Les deux modèles montrent une hausse de la production. RBC : ajustement complet immédiat. NK : ajustement lent dû aux prix rigides. La réponse des heures diffère.
Figure 15.5. Réponses impulsionnelles côte à côte. Colonne gauche : RBC (prix flexibles). Colonne droite : NK (prix rigides). Rangée supérieure : production. Rangée inférieure : inflation. Basculez entre les types de chocs. Le choc monétaire n'a aucun effet en RBC mais des effets réels en NK. C'est ce qu'apporte la rigidité des prix.
15.10 Visualisation de la tarification de Calvo
Interactif : animation de la tarification de Calvo
Une grille de 100 entreprises. Chaque période, une fraction aléatoire $(1-\theta)$ peut réajuster son prix (vert). Les autres gardent leur ancien prix (rouge). Ajustez $\theta$ et avancez pour voir la rigidité des prix.
Flexible (0,00)Référence (0,75)Très rigide (0,95)
Période 0 |
Prix réajustés cette période : 100 / 100 |
Bloquées : 0 / 100 |
Ancienneté moyenne des prix : 0.0 périodes
Figure 15.1. Tarification de Calvo visualisée. Cellules vertes = entreprises qui réajustent leur prix cette période. Cellules rouges = entreprises bloquées à un ancien prix. Avec $\theta = 0.75$, seules 25% des entreprises ajustent chaque trimestre, de sorte que les prix agrégés sont inertes. C'est le mécanisme microéconomique derrière la NKPC. Cliquez sur « Avancer » ou « Lecture automatique » pour progresser.
Exemple 15.4 — Indétermination lorsque le principe de Taylor est violé
Posons $\phi_\pi = 0.8 < 1$. Montrer que des équilibres à taches solaires sont possibles.
Étape 1 : Supposons que les agents croient soudainement que l'inflation sera de 2% la période suivante (tache solaire). De la courbe IS : $x = E_tx_{t+1} - (1/\sigma)(i - E_t\pi_{t+1} - r^n)$.
Étape 2 : Règle de Taylor : $i = r^* + 0.8\pi + 0.5x$. Avec $\phi_\pi = 0.8$, une hausse de 1% de l'inflation n'augmente $i$ que de 0,8%. Le taux réel $r = i - E\pi$ baisse de 0,2%.
Étape 3 : Un taux réel plus bas stimule la demande : $x$ augmente. Un écart de production plus élevé fait monter l'inflation via la NKPC : $\pi = \kappa x > 0$. Cela valide la croyance initiale.
Étape 4 : La tache solaire est autoréalisatrice : la croyance en une inflation plus élevée provoque des taux réels plus bas, une demande plus forte et une inflation réelle plus élevée. Avec $\phi_\pi > 1$, cette boucle est rompue : le taux réel augmente avec l'inflation, freinant la demande.
Exemple 15.5 — Scénario de borne zéro
Une récession sévère pousse le taux naturel à $r^n = -3\%$. Paramètres : $\phi_\pi = 1.5$, $\phi_x = 0.5$, $\sigma = 1$, $\kappa = 0.3$.
Étape 1 : Sans ZLB, règle de Taylor : $i = 2 + 1.5(0) + 0.5(0) - 3 = -1\%$ (en supposant que $r^n$ entre dans l'équation). Un taux négatif est impossible.
Étape 2 : La ZLB s'impose : $i = 0$. Taux réel : $r = 0 - E\pi \approx 0\%$ (si l'inflation est proche de zéro). Mais le taux naturel est de $-3\%$. Écart de politique monétaire : $r - r^n = 0 - (-3) = 3\%$ trop restrictif.
Étape 3 : De la courbe IS : $x \approx -(1/\sigma)(r - r^n) = -3\%$. L'écart de production est fortement négatif.
Étape 4 : De la NKPC : $\pi = \kappa x = 0.3(-3) = -0.9\%$. La déflation s'installe, faisant monter le taux réel et approfondissant la récession : c'est la spirale déflationniste.
Options de politique économique : Guidage prospectif (promettre des taux bas après la reprise), relance budgétaire (multiplicateur des dépenses publiques $> 1$ à la ZLB), ou politique monétaire non conventionnelle (assouplissement quantitatif).
Exemple 15.6 — Réponses impulsionnelles NK vs RBC à un choc monétaire
Comparer les réponses à une baisse surprise de 1% du taux d'intérêt.
Modèle RBC : La monnaie est neutre. La baisse du taux nominal n'a aucun effet sur les variables réelles. Production, consommation, investissement et heures travaillées sont inchangés. $\Delta y = \Delta c = \Delta i = \Delta h = 0$.
Modèle NK : Avec $\theta = 0.75$ (les prix sont réajustés en moyenne une fois par an) :
Étape 1 : Le taux réel baisse d'environ 1% (les prix sont rigides, donc la baisse de $i$ se transmet à $r$).
Étape 2 : De la courbe IS, l'écart de production augmente : $\Delta x \approx (1/\sigma)\Delta r = 1\%$.
Étape 3 : De la NKPC, l'inflation augmente : $\Delta\pi = \kappa\Delta x = 0.3\%$.
Étape 4 : Au fil du temps, les prix s'ajustent. À mesure que davantage d'entreprises réajustent à des prix plus élevés, le niveau des prix rattrape son retard, le taux réel revient à la normale et l'effet sur la production se dissipe. Demi-vie : environ $\ln 0.5 / \ln\theta \approx 2.4$ trimestres.
Enseignement clé : Les rigidités nominales convertissent un choc nominal en choc réel. Quand $\theta \to 0$, la réponse NK converge vers la réponse RBC (pas d'effets réels).
Éclairage historique
La désinflation Volcker (1979–82) : relever les taux à 20% pour casser l'inflation.
Lorsque Paul Volcker est devenu président de la Fed en août 1979, l'inflation américaine était de 13% et s'accélérait. Les anticipations d'inflation s'étaient désancrées : les travailleurs exigeaient des salaires plus élevés, les entreprises augmentaient les prix et la courbe de Phillips s'était déplacée vers le haut à plusieurs reprises. La Fed pré-Volcker sous Arthur Burns avait répondu à l'inflation par des hausses de taux modérées ($\phi_\pi \approx 0.83 < 1$), violant le principe de Taylor et permettant à l'inflation de devenir autoréalisatrice.
La stratégie de Volcker était radicale : il a relevé le taux des fonds fédéraux à un pic de 20% en juin 1981. Le taux d'intérêt réel dépassait 8%, la politique monétaire la plus restrictive de l'histoire moderne des États-Unis. L'économie a plongé en récession : le chômage a culminé à 10,8% en novembre 1982, et le PIB a chuté de 2,7%.
Le résultat : L'inflation est passée de 13% à 3% en 1983. Plus important encore, les anticipations d'inflation ont été cassées. Le ratio de sacrifice, soit la perte cumulée de production par point de pourcentage de désinflation, était d'environ 2,3, dans la fourchette prédite par les modèles NK avec une rigidité des prix modérée ($\theta \approx 0.75$).
Interprétation NK : La politique de Volcker a mis en œuvre le principe de Taylor avec une force considérable ($\phi_\pi \gg 1$). En démontrant que la Fed tolérerait une récession sévère pour réduire l'inflation, il a fait passer l'économie d'un régime indéterminé à un régime déterminé. Après Volcker, la Fed a maintenu $\phi_\pi > 1$, produisant la Grande Modération (1984–2007), la plus longue période de stabilité macroéconomique de l'histoire américaine.
Fil conducteur : La République de Kaelani
Analyse NK de la politique monétaire de Kaelani
La banque centrale de Kaelani adopte un régime de ciblage d'inflation avec un objectif $\pi^* = 3\%$ et une règle de Taylor : $i_t = 0.04 + 1.5(\pi_t - 0.03) + 0.5x_t$.
Scénario 1 (choc de demande) : Un boom des matières premières fait monter l'inflation à 5%. Règle de Taylor : $i = 0.04 + 1.5(0.02) + 0.5(0.02) = 8\%$. Le taux réel augmente, refroidissant la demande.
Scénario 2 (ZLB) : Une récession mondiale porte $r^n = -2\%$. La règle de Taylor prescrit $i = -1\%$, mais la ZLB impose 0%. L'économie reste en récession. Options : relance budgétaire, guidage prospectif ou politique monétaire non conventionnelle.
Résumé
La concurrence monopolistique (Dixit-Stiglitz) confère aux entreprises un pouvoir de fixation des prix, rendant les prix rigides possibles.
La tarification de Calvo : chaque période, une fraction $(1-\theta)$ des entreprises réajuste ses prix. Cela génère la NKPC : $\pi_t = \beta E_t\pi_{t+1} + \kappa x_t$.
La courbe IS dynamique est dérivée de l'équation d'Euler du ménage, ce qui lui confère les micro-fondements qui manquent à IS-LM.
Le principe de Taylor ($\phi_\pi > 1$) est nécessaire pour un équilibre stable unique. Sa violation produit l'indétermination.
La coïncidence divine est vérifiée en l'absence de chocs d'offre. Les chocs d'offre créent un arbitrage de politique économique.
Politique monétaire optimale : Face à des chocs d'offre, la banque centrale minimise une fonction de perte sur la variance de l'inflation et de l'écart de production. L'engagement sur une règle de politique monétaire domine la discrétion en exploitant le canal des anticipations.
La borne zéro contraint la politique monétaire lorsque le taux naturel est négatif. Les politiques non conventionnelles sont les alternatives.
Le modèle NK englobe le RBC : quand $\theta \to 0$, le NK se réduit au RBC. La rigidité des prix confère à la politique monétaire des effets réels.
Dans le modèle NK à 3 équations avec $\beta = 0.99$, $\kappa = 0.1$, $\sigma = 1$, $\phi_\pi = 1.5$, $\phi_x = 0.5$, $r^* = 0.02$ : vérifiez que $\pi_t = 0$, $x_t = 0$, $i_t = 0.02$ est un équilibre lorsque $r_t^n = 0.02$.
Un choc d'offre $u_t = 0.01$ frappe pour une période. Résolvez pour $\pi_t$, $x_t$, $i_t$. La coïncidence divine cesse-t-elle d'être vérifiée ?
Dérivez la pente de la NKPC $\kappa$ en fonction de $\theta$. Que se passe-t-il quand $\theta \to 0$ ?
Application
Expliquez intuitivement pourquoi $\phi_\pi < 1$ conduit à l'indétermination. Construisez un scénario de tache solaire.
Comparez IS-LM (chapitre 8) avec le modèle NK à 3 équations sur la courbe IS, le rôle de la courbe LM et ce que l'on y gagne.
En utilisant le cadre ZLB, expliquez les « décennies perdues » du Japon avec des taux proches de zéro et la déflation.
Comparez le modèle Smets-Wouters (2007) avec les modèles IS-LM qu'il a remplacés. La critique de Lucas a-t-elle reçu une réponse ?
Défi
Dérivez la NKPC à partir du cadre de tarification de Calvo (Éq. 15.3 à Éq. 15.4).
Démontrez la coïncidence divine lorsque $u_t = 0$, puis dérivez la politique d'engagement optimale avec $u_t > 0$.
Montrez que le paradoxe du guidage prospectif croît avec l'horizon $k$. Discutez des modifications de modèle pour le résoudre.
Comparez les réponses impulsionnelles NK et RBC à un choc monétaire. Expliquez le mécanisme par lequel les prix rigides convertissent un choc nominal en effet réel.
