经济学导致了2008年吗？
2008年11月，英国女王访问伦敦政治经济学院，向在座的学者问了一个很短的问题：为什么没有人预见到？英国国家学术院用了八个月才回信，承认那是“许多聪明人集体想象力的一次失灵”。这就是这门学科白纸黑字地认下了这项指控，而围绕这句承认到底意味着什么的争论，从那以后一直在跑。
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“为什么没有人预见到？”
— 伊丽莎白二世女王，在伦敦政治经济学院新学术楼落成典礼上，2008年11月5日
一位非经济学家的六个词，成了这门学科最难堪的一道审计题。英国国家学术院召集资深经济学家，在次年七月写了一封正式回信，承认那是“许多聪明人集体想象力的一次失灵……没能理解整个体系层面的风险”。指控就落在这句话上：集体的这套分析工具，有一处和金融部门一样大的盲区。
事后检讨进行到第三年，保罗·克鲁格曼在《纽约时报杂志》上给这项指控写出了最锋利的形态：这个行当“把披着漂亮数学外衣的美，错当成了真”，更糟的是，它养出了一种“对市场经济中发生灾难性失灵这一可能性本身的盲目”。指控就活在后半句里。那一类模型本身给这个事件留不出位置：没有会冻住的金融部门，没有会到顶的杠杆周期，也没有哪一次挤兑是代表性行为人的简化假设消不掉的。
“经济学导致了2008年”这项主张是结构性的，说的是主流的那套分析工具，包括DSGE宏观经济学、有效市场金融学，以及把低波动读成深层稳定的“大缓和”读法。它还配着一项政策主张：这套分析工具，为从《加恩—圣杰曼存款机构法》经《格雷姆—里奇—比利雷法》到《商品期货现代化法》（CFMA）的那条放松管制弧线，提供了智识上的许可。方法论上的承诺，产出了系统性地低估金融危机风险的政策建议。
当有资历的主流自己认下这项指控时，它就再也躲不开了。克鲁格曼是诺贝尔奖得主，也是活跃的新凯恩斯主义者。同为诺贝尔奖得主的约瑟夫·斯蒂格利茨对金融危机调查委员会说，这门学科的那些框架“不仅没能预测这场危机，还助推了它”。罗伯特·索洛2010年在美国参议院作证说，DSGE建模已经成了把这场危机想清楚的障碍。时任国际货币基金组织首席经济学家的奥利维尔·布兰查德，用基金组织的机关刊物发了一系列事后检讨，光看标题就知道是怎么回事。这是主流，是戴着勋章、坐在圈子里的人，在承认这套分析工具失灵了。
一个初步的裁断
这就把问题从“经济学错了吗”，磨成了“具体错在哪里，以及修补是否走得够远”。
要钉住“漏掉了什么”，就得走进雷曼申请破产那一夜各国央行正在跑的那个主力模型。麻烦从五年前的一场美国经济学会会长演讲开始。
DSGE的那些盲区
“我这场演讲的论点是：原初意义上的宏观经济学已经成功了，它的核心问题，也就是防止萧条，就一切实际目的而言已经解决，而且事实上已经解决了几十年。”
— 小罗伯特·卢卡斯，美国经济学会会长演讲，2003年1月
在雷曼兄弟提交美国历史上最大一宗破产申请的五年前，理性预期宏观经济学的建造者、美国经济学会会长、诺贝尔奖得主，在他的会长演讲开篇宣布，防止萧条是一个已经解决的问题。这句话后来成了这门学科在危机前最广为流传的一段自我祝贺。问题在于，围绕它建起来的那个框架，本来是被造出来干什么的。
各国央行跑的是DSGE模型，即动态随机一般均衡模型，它由基德兰德与普雷斯科特1982年的真实经济周期纲领传下来，再经新凯恩斯综合扩展。经济学第14章（真实经济周期）讲的是RBC的方法论。第15章（新凯恩斯经济学）讲的是欧洲中央银行和美联储在政策分析中使用的那个三方程主力模型。到2000年代中期，估计出来的Smets-Wouters型DSGE已是各主要央行的政策标准，而波动率上的大缓和，其梳理见经济史第18章（全球化与大缓和），则被读成这个框架说对了的证据。
2008年9月15日那一夜，这些模型里装着什么：一个在理性预期下对消费和劳动供给作最优化的代表性家庭，一家在垄断竞争下、按卡尔沃式价格粘性生产的代表性企业，一家遵循泰勒规则的中央银行。它们没有装的，是一个金融部门。没有做信贷中介的银行，没有会真正起作用、从而逼出甩卖的杠杆约束，没有会冻结的银行间市场，也没有违约，因为代表性行为人不会对自己违约。第4章（市场失灵）讲的是信息不对称与甩卖外部性那套机制（Stiglitz-Weiss、Shleifer-Vishny），这些东西文献里已经做出来了，主力政策模型却没有吸收进去。有效市场金融学，也就是资产价格已经嵌入全部可得信息这一命题，提供了许可结构的另一半。它的分析工具，包括法马的有效市场假说、联合假设问题、无套利定价，活在第24章（金融学基础）里。金融摩擦当时只是一支研究文献。
危机之前那个经典的三方程新凯恩斯模型，就是IS—菲利普斯—泰勒这套体系：一条由欧拉方程给出的IS曲线 xt = Etxt+1 − (1/σ)(it − Etπt+1)，把产出缺口与实际利率耦合起来；一条前瞻的菲利普斯曲线 πt = βEtπt+1 + κxt，把通胀与产出缺口连起来；以及一条给货币政策用的泰勒规则 it = ρit−1 + φππt + φxxt。缺席的变量是：没有银行杠杆的度量，没有信用利差，没有资产负债表的数量，没有违约概率。金融中介隐含在 it 里面，除此之外无处可寻。危机之后Christiano-Motto-Rostagno与格特勒—卡拉迪的扩展，把金融摩擦模块，也就是企业家净值、资产负债表杠杆约束、银行间利差，加装到了这副骨架上。2007年，各主要中央银行跑的是没有这些模块的那副骨架。
一个里面没有银行的宏观主力模型，没法告诉你银行彼此不再拆借时会发生什么。各国央行所跑的那一类模型，就是不含这套机制。2008年10月银行间拆借市场冻住时，这些模型对此无话可说，因为方程里根本没有这个变量的位置。
把“DSGE失灵了”这一主张按最强形式来看。支配了央行宏观经济学二十年的那一类模型，在结构上排除了八十年来最大一场金融危机的动态。这是一项关于一门学科的方法论承诺的指控。从真实经济周期到新凯恩斯的那个共识，是一项刻意的智识工程：把宏观经济学从理性预期下作最优化的微观基础行为人重建起来，做成可解的均衡形态，而把金融打发到一支关于“摩擦”的研究文献里，主力模型可以从中抽象掉。这一注押的是金融中介只是二阶的。危机把这一注决定性地押输了。罗伯特·索洛2010年7月在美国参议院说，一个围绕单个代表性消费者建起来的模型“甚至不允许这样一种可能：十年或者十五年前，那些可疑的银行业做法正在埋下2007—2008年那场崩盘的种子”。那一类模型让某些判断从它内部根本作不出来。
“更要紧的是这个行当的盲目：它对市场经济中发生灾难性失灵这一可能性本身视而不见。”
— 保罗·克鲁格曼，“经济学家怎么会错得这么离谱？”《纽约时报杂志》，2009年9月
一个没有银行的模型，预测不了一场银行业危机
那一类主力模型里，根本没有表示驱动了这个事件的那个变量。要危机前的DSGE去预测一场银行业危机，就像要一个恒温器去预测一场火灾。火不在它的设定里。
方法论这项指控落到哪里
作为对2007年前后那些主力模型的描述，“DSGE失灵了”这个论证大体成立。危机之前那个经典的新凯恩斯DSGE，不含驱动这场危机的金融部门动态，而选择不把它们装进去，是一项学科层面的承诺。经济思想史第10章（反凯恩斯革命）走了从弗里德曼经卢卡斯到真实经济周期、并产出这项承诺的那条学脉，这一章把这个方法论选择放进一场运动里来看。第12章（新凯恩斯主义与现代货币政策共识）以那些金融摩擦改装所回应的那场盘点收尾。这项指控站得住。余下的问题是，有没有人站在这个共识之外，做得更好。
谁预见到了？没有人说得出雷曼会在哪一周申请破产。公平的检验是：有没有人预测到了把金融体系压垮的那一类动态。事后检讨里反复出现一个名字，而危机开始前，他已经去世将近十年。
明斯基与信贷周期上的异见
“在一个有着周期性过去、又有资本主义金融机构的世界里，稳定，或者说平静，本身就是不稳定的。”
— 海曼·明斯基，《稳定不稳定的经济》，1986年
海曼·明斯基1996年去世。1990年代末，“明斯基时刻”这个说法还只是后凯恩斯派和国际清算银行经济学家之间传来传去的一件小众玩意儿。到2008年10月，它上了《纽约客》的封面。金融不稳定假说主张，资本主义内生地生成着让自己失稳的杠杆动态。它在边缘待了四十年，然后靠着一份让人不自在的正确，走进了危机之后的共识。
明斯基的周期分三段跑。在一场长扩张里，放贷方和借款方都学会了与更多债务共处。现金流覆盖本金和利息，这是对冲性融资。随着信心积累，借款方在到期时对本金作再融资，只用经营性现金流付息，这是投机性融资。到了晚期，现金流两样都覆盖不了，头寸只能靠资产升值维持，这是庞氏融资。价格一停止上涨，庞氏单位就垮，它们的垮台又拖倒投机性单位，周期于是急转直下。就单个单位而言，考虑到近期的经历，每一次转变都是理性的。稳定之所以是不稳定的，是因为那段平静期确实为加杠杆提供了正当理由。
它与主流处得别扭，理由和DSGE把它排除在外的理由是同一个：明斯基的世界里没有代表性行为人，要点恰恰是对冲、投机、庞氏三种头寸之间的异质性，而且没有理性预期均衡。第4章（市场失灵）里的甩卖与信息不对称文献含有这套机制的一些零件，Shleifer-Vishny关于甩卖外部性的工作，就是一次明斯基时刻的后端被形式化，但把它们合成一个完整周期，并不在危机前的政策建模议程上。
明斯基派的主张从数据开始。2003年以后，美国家庭债务占GDP的比重从不到70%升到接近100%，这段杠杆的平滑攀升，恰好落在卢卡斯那场演讲宣布防止萧条已解决的那段时间里。推动它的金融化，是经济史第18章（全球化与大缓和）的主题。把明斯基形式化成非线性微分方程的Steve Keen，从2005年12月起就公开警告危机迫在眉睫。危机期间出任英国金融服务管理局主席的阿代尔·特纳后来说，2007年的金融体系“在本质上是深刻明斯基式的”，而主流把金融当作实体经济之上一层无摩擦的面纱，因而蒙住了自己的眼睛。
国际清算银行的Claudio Borio用整个2000年代，围绕“金融周期”建起了一条平行的研究纲领，讲的是信贷与资产价格中那些中频周期，而标准的经济周期分析工具把它们当噪声滤掉了。Borio把这个框架保持在与奥地利学派相邻、而非后凯恩斯的位置上，但经验规律是同一个：杠杆在扩张期积累，资产价格与信贷同向移动，而萧条一点也不像对某条稳定趋势的暂时偏离。这条异见传统，明斯基那一支是后凯恩斯的，Borio那一支与奥地利学派相邻，多年来一直在描述压垮了2008年的那一类动态，用的却是主流在方法上判定不予受理的框架。那种把门的做法，本身就是2008年送上审判台的东西之一。
“过去几十年里长出来的这个金融体系，在本质上是深刻明斯基式的。”
— 转述自阿代尔·特纳，《债务和魔鬼》，2015年
明斯基大体上是对的，吸收却只做了一部分
2008年之后带金融摩擦的DSGE，吸收了明斯基周期的后端，包括资产负债表约束、甩卖外部性、信用利差动态。它没有吸收前端，也就是这个周期如何从一个稳定的起点内生地长出来。这个框架仍然把金融压力当成一个底层均衡经济之上的摩擦。这份吸收是真的，也是不完整的。
大体上被印证，只被吸收了一部分
杠杆周期的那些动态是真实的，至少从2003年起就在数据里看得见，而在主流那套分析工具把它们滤掉的同时，一支规模不小的异见传统正在描述它们。2008年之后的吸收，包括Christiano-Motto-Rostagno、格特勒—卡拉迪，以及从边栏升为主流的伯南克—格特勒金融加速器文献，是这门学科认下了实质。我们主张，经济思想史第17章（现代多元主义）把这一步标为这门学科所认真对待之物的一次结构性转变，是对的。而这份吸收够不够完整、能不能应付下一场危机，仍然敞着。
如果文献里存在过明斯基形状的警告，那么公开记录里也应该有：有名有姓的经济学家，白纸黑字，在事件之前作出具体的警告。确实有。其中一些人在会议上被嘘。还有一些人在CNBC上挨了嘲笑。谁警告过、又为什么没有人听，是下一个阶段的事。
那些被嘘掉的警告
“在这个新的金融体系里，管理者有激励去承担那种以小概率带来严重不良后果、而其余时间给出优厚报酬的风险……当前的激励结构可能导致一场灾难性崩溃的概率变大，尽管仍然很小。”
— 拉古拉姆·拉詹，“金融发展让世界变得更危险了吗？”，杰克逊霍尔，2005年8月27日
雷曼倒下的三年前，国际货币基金组织的首席经济学家站在当年为纪念艾伦·格林斯潘退休而召开的杰克逊霍尔年会上，警告说金融部门的薪酬结构正在制造尾部风险。拉里·萨默斯从听众席上站起来，说这篇论文“略带卢德分子色彩”，而且“大体上是被误导的”。Donald Kohn为当时的主流看法辩护。会议纪要读起来像一部纪录片里的场景：一门学科，正在与它最有资历的那份警告擦身而过。
与拉詹的警告并排跑着的还有别的。罗伯特·席勒从2003年起就在实时地论证美国房价是一个泡沫。鲁比尼2006年9月向国际货币基金组织作了一场报告，预测一次由住房带动的衰退。Peter Schiff用2006和2007两年在CNBC和福克斯商业频道上预测住房崩盘，他那些出镜片段的剪辑，连同主持人当场发笑的画面，在崩盘到来之后攒下了数百万次播放。Steve Keen从2005年12月起发起了一项公开的“债务观察”（Debtwatch）警告。事件之前，这些警告就在公共讨论里了。它们没有变成共识，有两条通道可以解释：一是方法，来自被主流判定不予受理的框架的警告，在体制上没有分量；二是社会学，来自机构内部的警告，得跟大缓和共识以及后来《监守自盗》（Inside Job）所记录的学界与业界旋转门竞争。这门学科本该用到自己这个行当身上的那套信息不对称分析工具，活在第4章（市场失灵）。更锋利的那套分析工具，也就是把政府失灵式的分析掉转过来对准这门学科自身、用来看一个行当为什么管不住自己的激励，活在经济思想史第14章（公共选择），那一章把制度失灵处理成与经济学家受训去在别人身上找出的市场失灵相对称的东西。
异见者这一主张的最强形式是：警告在每一个层面上都在场，国际货币基金组织内部、主要期刊上、有线电视上、异见文献里都有。这门学科集体失灵中相当一部分是体制性的：地位等级、把关，以及激励结构，压住了这套警告系统确实产出过的警告。《监守自盗》记录了其中一块：弗雷德里克·米什金那篇论文，在冰岛银行体系崩溃之后，在他的履历上从“冰岛的金融稳定”改名成了“冰岛的金融不稳定”，而这篇论文是拿冰岛商会12.4万美元的合同写的。一篇论文是一则轶事。而那个模式，即资深宏观经济学家一边从金融部门拿酬劳、一边写着低估金融部门风险的东西，是结构性的。美国经济学会2012年采纳的那套危机后期刊披露规范之所以存在，正是因为这个模式是真的。
John Cochrane和法马尤其主张，多数预测都是错的，而那些事后看来像预言的警告，会被后见之明筛选过滤，从而扭曲基础概率。Schiff在崩盘到来之前预测了好些年，之后还在继续预测一些没有发生的崩盘。鲁比尼在危机之后的复苏期里对几乎所有资产都看空，其中很大一部分是错的。政策上的问题不是有没有人在2005年说过关于住房的真话，而是这套分析工具在当时能不能把真警告从噪声里分出来。Cochrane那篇“保罗·克鲁格曼怎么会错得这么离谱？”（2009年），主要就压在这个基础概率的论点上。
两边各有站得住的东西。拉詹的正确是可查证的、起支撑作用的，能挺过基础概率的校正。Schiff关于2008年是对的，关于此后发生的多数事情则大体是错的。预测很难。学科层面的失灵，是没有在体制规模上认真对待那些来自有资历的圈内人、经由正当渠道发出的警告。杰克逊霍尔上的拉詹，是一个社会学问题。
体制上的失灵是真实的
警告存在过，听取警告的渠道也存在过，而这场失灵中相当一部分是体制性的：地位等级、学界与业界的旋转门，以及事先就判定某些框架不予受理的方法论把门。主流说事后回看的选择性抬高了先知的人数，这一点是对的。它错在拿这一点去打发掉那些能挺过选择性校正的具体名字和具体的体制时刻，尤其是杰克逊霍尔上的拉詹。我们主张，体制上的失灵是这门学科失灵中真实存在的一个部分，它与第2阶段分析的方法论失灵有别，又叠加在它之上。
方法论失灵和体制失灵都诊断过了，收尾的问题是：什么变了。2008年之后的共识确实移动过。各国央行的行事方式不同了，期刊发表的工作不同了，而下一个宏观博士写的论文，也不同于2005年从麻省理工出来的那一篇。问题在于，这些变化是深的，还是只是给一个仍然把金融当作摩擦的框架糊上的门面。
什么变了，变了多少
“我们都知道存在一些‘黑暗的角落’，也就是经济可能严重失灵的那些状况。但我们以为自己离那些角落很远，多数时候可以不去管它们……这场危机的主要教训是，我们离那些角落比自己以为的近得多，而那些角落也比我们以为的更黑。”
— 奥利维尔·布兰查德，“危险潜伏在何处”，国际货币基金组织《金融与发展》，2014年9月
雷曼倒下六年之后，国际货币基金组织的首席经济学家在基金组织的机关刊物上，写下了相当于这门学科正式事后检讨的东西。布兰查德谨慎、体制内，而且是圈内人。如果关于2008年改变了什么存在一个站得住的主流说法，那就是他讲的这一个。黑暗角落这句承认是它的核心：主流宏观一向知道行为恶劣的均衡在理论上是可能的，却把它们当成远得不必在意的东西，而2008年表明，经济运行的位置离那些角落近得多，角落也比这个共识所假定的更黑。
2008年之后的共识里有什么是2007年的共识里没有的？金融摩擦模块如今在政策DSGE里是标配：Christiano-Motto-Rostagno的企业家净值机制，以及格特勒—卡拉迪的银行间杠杆机制，都在研究生宏观课上教，也用在央行的政策分析里。宏观审慎监管是一件真实的政策工具：巴塞尔III的资本充足率、逆周期缓冲、压力测试。最后贷款人这项职能在理论上更深了，伯南克—格特勒—吉尔克里斯特的金融加速器从边栏升成了主干，在操作上也更深了，美联储2008年的紧急工具如今写进了预案。而由国际清算银行开创的金融周期工作，也就是把信贷／GDP缺口当作先行指标，如今用在那些二十年前会把信贷当噪声滤掉的央行里。经济学第16章（货币与财政理论）讲的是现代的政策分析工具。经济史第19章（2008年危机及其之后）讲的是体制上的编年，包括崩盘之后结晶出来的那套新货币体制。
这次重组之真实，足以让思想史文献把它当作一次结构性转变来处理。经济思想史第17章（现代多元主义）把2008年之后的这场盘点，走成新凯恩斯／真实经济周期共识松开、转而更诚实地承认金融部门动态是一阶的那一刻，但还远谈不上任何强意义上的多元主义。第12章（新凯恩斯主义）以那些改装修好了什么、又没修好什么收尾。经济史第18章（全球化与大缓和）所梳理的那条放松管制弧线，即1982年的《加恩—圣杰曼存款机构法》、1999年的《格雷姆—里奇—比利雷法》与2000年的《商品期货现代化法》，如今被读作那场由方法论共识促成的学科失灵的一部分。
这份吸收是真的，但只是一部分。产生了那场失灵的那些承诺，其内核仍然完好。带金融摩擦的DSGE仍然是DSGE：它把摩擦加装到一副代表性行为人、理性预期、均衡机器的骨架上。摩擦是起支撑作用的，骨架却不在重新考虑之列。一套真正明斯基式的内生不稳定说法，也就是稳定本身生成出让它失稳的动态、周期就是均衡本身，至今仍然不是主力模型。
主流的辩护在最强形式上，指的是已经移动了多少。宏观审慎监管从无到有。美联储的危机反应函数里，装着2007年还不存在的工具。要求一门学科因为一个事件就换掉自己的核心方法论，是在要求任何一门社会科学都交不出的东西。把这场失灵吸收进现有的方法论、把分析工具扩展到装下缺掉的东西、再围绕修订后的分析工具修订政策，大体上就是这门学科所做的事。布兰查德的立场，也就是这套分析工具是可修的、修补已相当实质、而那些深层承诺值得保住因为替代方案更差，正是这份辩护的落脚点。
裁断
经济学导致了2008年吗？是的，部分地导致了，在一个特定的意义上：方法论上的那些承诺，包括以DSGE为中心、不表示金融部门的建模，有效市场金融学，以及把低波动读成深层稳定的“大缓和”读法，产出了系统性低估金融危机风险的政策建议和监管框架。危机之前的这门学科，没法与它的共识为之提供了智识许可的那条放松管制弧线干净地分开。而那些体制上的失灵，包括对拉詹的打发、《监守自盗》所记录的利益冲突模式、把明斯基形状的框架判为不予受理的把门，与方法论上的失灵叠加在一起，合成了资深圈内人自己作出的那份清算。
回应是有分量的，但只做了一部分。金融摩擦进了主力模型，宏观审慎监管有了，最后贷款人这项职能更深了，金融周期成了一个被认可的政策变量。经济思想史第17章（现代多元主义）把这读作一次真实的转变，是对的。非主流那份担忧，也就是内生不稳定的框架至今仍不是主力模型、下一场危机可能再一次撞见毫无准备的分析工具，是严肃的。评判这门学科，该看它对现有分析工具能预见什么这件事有多谦逊。
2026年站得住的姿态是：面对“什么都没变”这种说法，替2008年之后的改革辩护；面对“这套分析工具如今已经够用”这种说法，守住非主流批评所要求的那份结构性谦逊。在资深圈内人自己承认的那个意义上，经济学确实部分地导致了2008年。这门学科已经做了一部分该做的活。至于那些核心承诺究竟能不能预见到它们被设计来滤掉的那一类危机，仍然敞着。
这个问题的形状，也就是一门学科白纸黑字地谈论自己的盲区，在这个主题下反复出现。“马克思有说对过什么吗？”把同一类内部清算的问题对准另一个目标：这门学科测量什么，又在方法上排除什么。“奥地利学派说对了什么？”则把它对准这门学科忽视了什么。这三篇合起来，处理的是所有其他问题背后的那个元问题：经济学这套分析工具如何知道它所知道的东西，以及从它自己内部又看不见什么。